2025年10月9日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行以利率招标方式开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作。鉴于10月份有8000亿元同期限逆回购到期，此次操作实现净投放3000亿元中期流动性。央行开展如此大规模的逆回购操作，不仅是技术上的流动性管理，更具有深刻的政策信号意义。这一操作清晰释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确信号，蕴含着稳增长、稳预期与防风险的多重考量。
央行选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份乃至第四季度复杂流动性形势的前瞻性、针对性应对，凸显了在复杂内外环境下货币政策精准调控、有的放矢的取向。这次操作背后，皆在应对资金面潜在三重收紧压力。
首先，政府债券较大规模发行引起市场资金趋紧。9月份全国共发行地方债12843亿元，净融资额为11056亿元，发行量和净融资额均创年内新高。按照计划，今年新增地方债和超长期特别国债均在10月份发行完毕，将继续吸纳市场资金。央行开展逆回购操作，精准地对冲政府债券大规模发行带来的流动性压力，这是货币政策与财政政策协同、稳定市场预期的关键之举。
其次，政策性工具发力引致资金需求上升。9月29日，国家发改委宣布加快推进5000亿元新型政策性金融工具相关工作。该工具全部用于补充重大项目资本金，预计有望撬动约5万亿元新增投资，意味着商业银行体系需要为此提供规模庞大的配套贷款。信贷的快速扩张本身会通过货币乘数效应，衍生出大量的存款创造，并同步消耗银行的存款准备金，从而对银行体系流动性形成结构性压力和缺口。央行的逆回购操作，正是为了主动、及时地填补银行体系资金缺口。
再次，季节性因素扰动下的基础货币回笼效应。由于10月份国庆中秋长假原因，公众持有现金需求季节性攀升。同时，财政税收上缴使得财政存款呈现季节性增多。这两者都会引起基础货币从银行体系回笼，形成短期且强有力的流动性收紧效应。央行选择在节后开展买断式逆回购操作，能够缓解季节性扰动下的短期资金回落压力。
此次央行选择了买断式逆回购而非传统工具，具有显著的优势。买断式逆回购期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债的高峰期，提供稳定的中期资金支持。采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成更合理的利率价格，提升资金配置效率。提前公告并大额操作，对金融市场释放出积极宽松信号，从而有效管理市场预期，尤其对利率敏感的金融、地产等板块形成重要支撑。
此次操作不应被孤立看待，而应被置于2025年下半年以来中国货币政策持续演进、不断加力的大框架中理解。三季度以来央行逐步加大了中期流动性投放的力度和频率，无论是MLF的连续加额续作，还是买断式逆回购操作规模的提升，都显示出央行加大资金投放和主动维护流动性充裕的决心。同时，流动性供给不仅要扩量，更要提质，体现出从总量支持到结构引导的深化，确保资金精准流向重大战略和薄弱环节。
展望四季度，或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松。货币政策的目标较为明确，将进一步提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。面对10月及后续仍有大量逆回购和MLF到期，央行大概率会延续买断式逆回购+MLF续作的组合拳模式，通过多种工具并联，持续向银行体系注入流动性。在政府债供给持续、信贷需求回暖的背景下，还可能酝酿新一轮降准。
更重要的是，财政政策与货币政策将进一步协同发力、形成合力，更好地推动经济高质量发展。一方面，国债已成为两大政策协同的核心纽带，未来央行将继续通过买卖国债来调节流动性。这不仅能平滑财政发债的冲击，促进债券市场健康发展，还能提升货币政策传导效率。另一方面，财政部与人民银行依托联合工作组机制，持续深化政策协同，充分发挥财政资金的引导和杠杆功能，有效带动更多金融资源精准流向实体经济的关键领域与薄弱环节，为实现经济回升向好提供坚实有力的支撑保障。
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